当市场情绪在周期之间来回摇摆，真正能够穿越牛熊的往往不是下一个“风口币种”，而是能把资金、资产和制度重新组织起来的基础设施。过去几年，关于公链、DeFi、NFT 的叙事轮番上台又退场，到了 2025 年，越来越多机构与专业投资者开始把目光集中到一个听上去并不新鲜的概念上——RWA，即“真实世界资产上链”。这个词背后，既有几十年资产证券化的历史惯性，也有当下全球利率、监管政策与技术栈变化叠加后的新机会。对想要理解未来十年加密金融结构的人来说，RWA 不再只是一个热门关键词，而更像是一条正在被快速铺设的高速公路，另一端连着的是万亿美元级别的传统金融市场。👉在观看本文内容时，如果你有需要可以先进行欧易OKX下载安装注册，这样在你阅览的同时就能同步跟着体验，让你在搜索与实践中更容易找到所需信息。
从直观上看，RWA 做的事情并不复杂：把现实世界中那些已经被广泛认知、具有确权基础和现金流记录的资产，比如房产、国债、公司股权、商品储备，甚至碳信用、应收账款和私人借贷等，通过合约和托管安排映射到链上，变成可以被程序识别、在全球范围内二十四小时结算的代币化资产。它不是平地起高楼，而是给原本就存在的资产换了一套“操作系统”。在这个系统里，所有权与收益权可以被拆分、颗粒度可以被细化、跨境流转不再被银行营业时间和本地清算系统所限制。这也是为什么 OKX 研究院判断，RWA 不是一轮短暂的概念投机，而是 Web3 与传统金融之间一座正在成型的基础桥梁。
RWA演进脉络与市场全景
如果把时间线拉长，RWA 更像是资产证券化的延伸版本。二十世纪七十年代以来，金融市场通过把按揭贷款、消费信贷等打包成可交易证券，提高了资产的流动性，也扩大了可参与的资金池。今天的 RWA 做的是类似的事情，只不过底层结算网络从各国分散的清算系统，换成了全球统一、可以相互调用的公链和联盟链。这里最关键的变化有三点：资产权属记录从纸面走向代码；结算效率从 T+几天压缩到分钟级；用户范围从本地金融机构扩展到全球持有合规钱包的个体与机构。
从发展节奏看，RWA 的路径大致可以分为三个阶段。第一阶段是比特币和以太坊诞生后的早期探索，大约从 2009 年到 2018 年，各类 STO 和资产代币化项目开始出现，但更多停留在概念验证，规模有限。第二阶段从 2019 年到 2022 年，DeFi 爆发带来了对抵押品的巨大需求，一部分团队开始尝试把房地产、艺术品、应收账款等引入链上，作为借贷和收益协议的底层资产，不过在合规、估值和流动性方面仍然掣肘明显。第三阶段则始于 2023 年，当全球利率环境发生深刻变化，稳定收益重新变得稀缺，机构开始系统性地发行代币化国债、货币基金和私募信贷产品，RWA 从“概念试验”转为“产品线布局”。
从数据上看，这一变化已经非常直观。自 2019 年链上 RWA 规模只有五千万美元左右以来，市场总量基本保持指数级增长。到了 2025 年 11 月初，不含稳定币的链上 RWA 总额已经达到三百五十亿美元，同比增幅超过百分之一百五十，而稳定币的总市值则站上了近三千亿美元，持币用户接近两亿人。从“代币化”三个字第一次进入市场话语，到今天成为跨机构、跨地区协同推动的中轴叙事，时间并不长，但速度极快。DeFiLlama 的统计则提供了另一个维度：全球范围内，计入 DeFi 协议的 RWA 总锁仓量约为一百八十多亿美元，而大量代币化产品仍然只是被机构和个人放在链下托管或自持钱包中，并没有全部进入 DeFi 场景，这意味着这个市场真正被“看见”的部分，可能只是冰山一角。
这轮增长背后，是多种力量在同一时间窗口内的共振。全球利率的不确定，使得以美元计价、收益率在 4% 左右的代币化美国国债，成为 DeFi 用户和机构资金的共同“避风港”；欧盟 MiCA 等监管框架落地，为稳定币与代币化资产提供了清晰的法律参照；贝莱德、富兰克林邓普顿等资管巨头直接把产品搬到链上，用实际发行规模验证了 RWA 的合规路径和商业可行性。与此同时，MakerDAO 等头部协议开始系统性引入 RWA 作为抵押资产，让稳定币发行不再只依赖加密原生资产，而是与现实收益曲线挂钩，链上和链下的资金开始出现更稳定的闭环互动。
从更长的时间跨度看，RWA 很可能会遵循一条从支付与抵押效率提升、逐步渗透信贷，再到成为 AI 钱包和自动化投资系统底层资产池的路径。未来五到十年，如果这条路径顺利推进，资本市场的结构可能会发生深层次的重组：资产定价、风险管理和跨境结算将不再完全由传统基础设施主导，而是由一套兼具合规和可编程性的“混合系统”共同完成。
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用户结构与RWA资产版图
如果把视角从宏观数字切换到用户和资产结构层面，可以更清楚地看到 RWA 当前所处的位置。根据 RWA.xyz 的统计，到 2025 年 11 月初，参与持有 RWA 资产的钱包数量已经突破五十二万，其中真正起决定作用的是机构投资者。他们往往通过 BUIDL、TCN 等项目直接申购代币化基金或票据，持有规模远高于普通用户；合格与高净值个人投资者则主要集中在 Ondo、Paxos 等平台，通过合规通道参与部分代币化国债或收益型产品；零售投资者虽然在钱包数上占比可观，但在资金体量上仍然处于长期试水阶段。
资产端则呈现出典型的“头部集中、长尾广泛”的结构。目前被机构资金高度偏好的，仍然是美国国债和优质私募信贷等安全资产，这一块基本可以视为红海。而真正决定 RWA 市场未来天花板的，是那些长期处在“非标状态”的资产：中小企业发票、碳排放信用、各类消费信贷组合等。这些资产在传统体系里往往流动性不足、拆分困难，难以触达更广泛的资金池。如果 RWA 能在信息披露、风控模型和法律结构上给出新的解法，它带来的就不是简单的“镜像复制”，而是对整个资本市场运转方式的重写。
当前的资产结构已经能看出一些倾向。私募信贷与代币化美国国债堪称双支柱，前者依靠较高的票息收益，占据了非稳定币 RWA 的相当比重；后者则是所有机构与稳健资金进入 RWA 的“第一站”。在这之外，大宗商品、另类基金、非美主权债、公募和私募股权共同构成了仍在成长中的长尾部分。BCG 预计，到 2030 年，全球范围内可被代币化的资产潜在规模有机会达到十几万亿美元，相当于全球 GDP 的一成左右，但这块空间如何被切割、由谁来掌控，目前仍在早期博弈之中。
这里有一个经常被误解的前提值得澄清。很多人以为“资产代币化”等于“自动获得流动性”，但现实恰好相反：代币化只能让资产原本的流动性特征更加暴露。对于像美国国债、蓝筹股票这样的高流动性资产，代币化确实可以把原本只在工作日、在特定市场中发生的交易，扩展为全天候、全球化、可编程的清算网络，效率是明显提升的。而对于流动性本身就不足的资产，比如某一栋大楼的单体产权、缺乏公开信息的私募股权，代币化更多只是换了一个记账和转让的载体：如果没有足够的价格发现机制和买方深度，即便写成 NFT 放在链上，也很难真正“卖得动”。
因此，在评估 RWA 项目时，更关键的是看它是否连接到一个成熟的做市网络、是否有足够透明的定价逻辑，以及是否能建立起跨链、跨机构的信任传递机制。链本身解决的是托管与清算效率问题，而不是资产吸引力问题。从这个角度看，目前跑得最快的一批项目，比如代币化美国国债，往往不是因为概念更新鲜，而是因为它们选择了需求稳定、现金流清晰、法律结构相对成熟的标的，把原本已经存在的“现金牛资产”接入了一条更高效的通道。
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私募信贷与收益引擎
在所有非稳定币 RWA 资产中，私募信贷无疑是最具“故事感”的一类。一方面，它在传统金融中的存量规模已经超过万亿美元；另一方面，它所服务的对象——企业贷款、发票融资、抵押债务等——本身就是银行商业模式的核心构成。代币化私募信贷做的，是把原本需要多层中介才能完成承销、托管和转让的债权，压缩到一套以智能合约为主干、以合规托管为支撑的结构中。链上投资者购买的，不再是一份难以拆分的债权凭证，而是一组可以被拆分成小额单位、可在 DeFi 场景中复用的收益凭证。
截至 2025 年 11 月上旬，活跃在链上的私募信贷贷款规模接近两百亿美元，平均年化收益率在接近 10% 的水平，总贷款笔数超过两千七百笔。Figure 利用自研公链，把房屋净值信贷做成流水化产品，从预批到放款压缩到几天内完成，既满足了借款人效率需求，也为机构投资者提供了标准化的收益资产；Centrifuge 则把目标瞄准了多链 DeFi 生态，通过与 Aave、MakerDAO 等协议打通，让原本难以“登堂入室”的发票、应收账款等，也能直接进入头部协议的抵押品池。私募信贷在链上的繁荣，某种程度上复刻了传统信贷从高质量资产向次级资产蔓延的周期，这也意味着，一旦收益被压缩、市场情绪逆转，项目方如果在风控和信息披露上有一点松懈，就可能引发连锁反应。
这类资产给 RWA 带来的启示在于：真正可持续的故事，不是把收益率讲到多高，而是在保持可见收益的前提下，建立穿透到底层资产的透明度，以及在极端情况下仍能维持流动性的机制。
美国国债与安全锚点
如果说私募信贷是 RWA 的“收益引擎”，那么代币化美国国债就是这一赛道的“安全锚点”。在全球金融体系中，美国国债长期承担着无风险利率基准和流动性中枢的双重角色。过去几年，随着美联储加息，短期国债收益率一度升至 5% 左右，这对大量持有稳定币、又希望降低波动的加密资金来说，是极具吸引力的目标。
从早期的 OUSG、FOBXX，到后来贝莱德 BUIDL 的上线，代币化国债市场的体量从几千万美元迅速增加到数十亿美元的规模。到 2025 年 11 月，相关产品的总锁仓价值已经逼近九十亿美元，持有者人数超过数万人。对机构而言，这些产品意味着可以在合规框架内把一部分流动性转移到链上，同时不牺牲资产安全；对加密原生用户来说，则是在稳定币之外多了一条稳定收益通道，还能把这些代币用作 DeFi 抵押品，以更灵活的方式管理资金。
更重要的是，国债代币化并没有改变国债本身的风险结构，而是通过链上接口把这个传统资产变得可编程。这使得它有条件成为 DeFi 世界的“利率基准”：协议不再需要完全依赖市场情绪对加密资产定价，而可以参考代币化国债的收益曲线，构建更稳健的利率和抵押参数体系。
大宗商品与黄金叙
在大宗商品领域，RWA 的试验同样已经走出早期阶段。石油、农产品等品类的代币化仍然处于探索期，但黄金相关产品已经形成了相对成熟的市场结构。随着地缘政治不确定性上升和通胀预期反复，黄金价格在 2025 年屡创新高，代币化黄金自然也借势放量。XAUt、PAXG 等主流产品把实物金条托管在受监管的金库中，再以 1:1 的方式发行链上代币，用户既能通过交易所获得价格敞口，也可以在部分场景下赎回实物，而且包括欧易（OKX）在内的平台也提供了相应的交易便利。
这一赛道的经验在于，选择一个原本就在投资组合中占据稳定位置、且具长期避险属性的资产，再用代币化方式降低参与门槛、提升结算效率，往往比空降一个全新概念更容易获得持续资金支持。黄金 RWA 的成长，也为未来其他大宗商品的代币化提供了参考模板。
代币化股票与私募市场入口
与黄金类似，上市股票的代币化同样不缺乏想象力。部分科技股和 ETF 已经通过 SPV 结构或合规平台完成了上链过程，用户可以在链上持有映射自特定证券账户的“股票代币”，并在有限范围内享受股息与投票权。Exodus 把自己公司的股权做成“原生链上股票”，Ondo 和 Backed 则通过代币化 ETF 和龙头科技股，提供广泛的指数敞口。
不过，代币化公募股票并没有从根本上改变投资体验。对于已经有成熟券商体系支撑的用户来说，这类产品更多是一种补充渠道。真正被普遍看好的增长方向，仍然是在退出难度更高、估值更为分散的私募市场：比如私人信贷组合、Pre-IPO 股权等，这些资产在传统框架下往往要等待多年，才能通过并购或上市完成退出，而链上碎片化所有权与更高频的场外撮合，则有望明显压缩这一周期。
房地产、稳定币与RWA底座
房地产一直被视为 RWA 最具想象力的领域之一。一方面，它的存量庞大；另一方面，它在现实世界中具有清晰的使用权和收益权结构，也存在强烈的融资需求。RealT、Lofty 等项目尝试通过分割所有权，把一套房子的收益权拆成几十甚至几百份，让全球用户以几十美元的门槛参与租赁物业投资；Propy 则把交易流程本身搬到链上，以 NFT 映射地契，优化买卖和过户的流程。但所有这些尝试都绕不开一个事实：房地产天然是低频且重线下流程的资产，链上只能在一定程度上提升透明度和自动化，对流动性的改善是渐进式而非颠覆式的。
如果把稳定币也纳入 RWA 的统计维度，整个格局会出现显著变化。以 USDT、USDC 为代表的法币抵押稳定币，市值加起来远远超过所有其他 RWA 子类别之和，它们是整个链上经济的结算中枢，也是诸多代币化国债和收益型产品的“顺风车”。一方面，稳定币发行方本身大量持有美国国债等资产，把链下收益转化为维持锚定和覆盖成本的基础；另一方面，围绕稳定币的借贷和支付生态，使得 RWA 不再是孤立存在的一条赛道，而是有了天然的资金进出通道。从这个角度看，稳定币与代币化国债正在形成一种互补关系：前者负责支付和交易，后者提供储蓄与抵押，两者共同构成了链上金融的“货币双层结构”。
2025年的关键转折与未来路径
回到最初的问题，为什么 RWA 会在 2025 年成为绕不开的核心叙事？一方面，是因为加密行业内部经历多轮清洗之后，需要一个可以与现实收益和监管体系对接的“新故事”；另一方面，也是因为传统金融在经历长周期利率变化和技术更迭后，开始认真考虑把部分业务迁移到更高效的基础设施上。RWA 站在这两个系统的交界处，自然成为合流之地。
未来几年，这条赛道的主导权很可能不会完全掌握在加密原生公司手中。像 Robinhood 这样同时掌握大规模零售用户、又能触达股票与加密资产的平台，可以通过统一界面把代币化产品打包为新的理财或投资选项，赚取分销费用；掌控万亿级资产的资管和托管巨头，则有能力自建 L2 或联盟链，把发行、交易和结算整合在一个闭环里，而包括欧易（OKX）在内的一些平台也在探索这一方向。纯粹的加密公司更可能在基础设施和长尾资产服务上找到自己的位置，比如为中小企业贷款、区域碳市场、特定行业应收账款等提供“上链工具箱”，或者在跨链清算、隐私计算、动态风控模型等领域扮演不可替代的角色。
需要清醒看到的是，RWA 的扩张并非没有风险。监管的碎片化，使得跨境发行成本和合规复杂度居高不下；链上依赖预言机与中心化托管，意味着任何一环出现失误，都可能引发系统性事件；在信贷扩张周期中，如果承保标准被市场竞争压低，抵押品质量恶化却没有被及时感知，RWA 也可能在下一轮经济下行时放大压力。对于引入 RWA 的 DeFi 协议而言，真正的挑战不在于接入多少标的，而在于是否真正理解底层资产的信用逻辑与违约路径。
站在 2025 年这个时间点，RWA 已经走过了从概念到产品的第一程，正在迈入由更大规模资金与更严苛监管共同塑形的第二程。它既不是可以解决所有问题的灵药，也不是一轮稍纵即逝的泡沫，而是一次关于“金融基础设施如何重构”的长期实验。对参与者而言，最重要的不是抢在叙事最热时冲进去，而是在热潮退去之后，还能清楚地看到自己所处的位置：哪些资产确实因为代币化获得了效率溢价，哪些风险已经被重新定价，哪些用户因此拥有了此前从未触达过的投资机会。只有在这些问题得到更成熟的回答之后，RWA 才算真正完成从“关键叙事”到“基础共识”的转变。
结语：RWA的未来
纵观 2025 年的全球市场，RWA 不再只是一个技术概念，而是一种被机构、监管与资本共同推动的结构性转向。随着利率周期变化、跨境结算网络升级，以及合规框架逐步成型，RWA 正从“链上实验”迈向“金融底层设施”。它所带来的并不是某种颠覆性的浪潮，而是一种更深层的重构：让资本流动更透明、让结算体系更高效、让资产触达更普惠。但正因为它触及了传统金融最核心的部分——产权、信用与风险——RWA 的成长始终伴随着复杂的监管协调、技术边界和信用穿透问题。未来几年，谁能在合规确定性与链上效率之间找到稳固的平衡，谁就可能在下一轮全球金融基础设施竞争中占据关键位置。
RWA 的价值从来不在于“链”本身，而在于它如何通过更快的结算、更便捷的流转和更可组合的结构，为资本市场留下更低的摩擦成本。等到这一体系真正成熟，用户也许不会再把注意力放在“是否上链”，而是把它视为金融世界本应具备的底层能力。那时，RWA 才算真正完成了它的使命：不是取代传统金融，而是让整个市场因为它而运转得更聪明、更稳定、更自由。
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